金利率没有满足之时。〔41〕

到期

interpretation of charging documentation抵押文件的翻译 380—4

绝大多数债券最初设定的到期日至少为一年，但它也可以长达三十年，一些债券的期限还可以更长。混合债券的到期日可能非常漫长，或者是永久存续，以复制股权资本的永久性这一特征。〔42〕长期债券可能引入发行人的买入期权，以增强其对投资者的吸引力。债券越来越多地引入债券持有人的卖出期权，以使债券持有人可以在某些情况下强迫对方赎回，例如在所有权变更或者发行人内部重组事件导致债券评级下降时，即可为之。43〕

划分等级

公司债券通常不设担保。一个重大的例外是证券化，包括担保债权凭证(CDOs)这一证券化市场的一部分：特殊目的机构发行的债券，由包括诸如按揭、租赁、信用卡债权、债券或者贷款等收益资产的组合提供担保。44]担保债券的发行往往包括若干层级的债权，其中"高级担保"证券居首，其后是“二级担保"证券，然后是更为"次级的”证券。{45〕在发行人破产时，无担保债券的受偿次序可能劣后于无担保债权。试图摹拟股权工具的混合证券的一大特征是，在保留了债权的有利税收抵扣优势之余，在受偿方面则具有劣后性。在历史上，关于无担保债权劣后受偿的合同约定在英国法中是否具有法律效力，一度面临质疑，而且人们还设计了相当复杂的结构来防范该法律风险。46]然而，现在这些担忧已经消退，因为即便是很直白的劣后受偿

priority 优先权 374,393—5proprietary interests 财产权益 368registration 登记399,405

[41] Herbert Smith,'Hybrid Capital for Corporates’(2006年3月)(前注37).[42] 同上。

[43]Fitch Ratings,'Jumping The Queue: Ineffective European Bond Documentation's NegativePledge and Structural Subordination-Related Provisions: Ratings Cliffs Waiting to Happen',European Corporates Special Report(2003)3.

[44] ECB,'The Euro Bond Market Study'(2004年12月)41—2.

[45] S Whitehead,'Managing Demand for Debt Puts Documentation Issues in the Spotlight'

(2006)25(1)International Financial Law Review Private Equity Supplement 17; G Fuller andF Ranero,'Collateralised Debt Obligations’(2005)20(9)Butterworths Journal of Interna-tional Banking and Financial Law 343.46] E Ferran,Company Law and Corporate Finance(OUP,1999)ch 16.

IFRS see International Financial Repor-ting Standards

条款，也获得了近期案件的支持。〔47〕在特定情况下，人们还会运用更为复杂的劣后受偿结构，例如，在尝试运用多层级的无担保劣后受偿结构时即为适例。〔48〕

约定

债券发行的约定往往不像定期贷款的约定那样繁复。49〕债券市场的这种实际情况，与征得大量分散的投资者群体同意以改变约定这一显见的实际困难有关。50〕一些人居然认为，写入公开债权文件中的约定，实际上不可能重新议定，其结果是在公开债权市场中，除了标准化的样板约定外，其他 518约定一无是处。51〕为缓解必须与大量债券持有人谈判而带来的问题，市场又推出了新的构造。在英国的市场实践中，各方通常会委任一名受托人，后者有权对债券发行条款作出一些通常属于不重要的改动，并且负责召集债券持有人会议，以讨论包括改动发行条款等影响债券持有人利益的事项，并且在违约事件发生时行使合同赋予的权利。52〕然而，根据英国法，并非一定

[47] Manning w AIG Europe UK Ltd [2006] Ch 610,CA;Re Maxwell Communications Corporation

plc [1993]1 WLR 1402.

[48] 例如，可以将信托运用于收入的从属安排之中。在该项安排中，允许次级债权人在债务人清算时申报债权，但必须将清算股息归入规定的高级债权人的账户。通过要求次级债权人设立清算股息信托，该项安排就得以免受次级债权人自身破产的影响。

[49]WW Bratton,'Bond Covenants and Creditor Protection: Economics and Law, Theory andPractice, Substance and Process’(2006)9 European Business Organization Law Review 39.然而，值得关注的是，2007年，在私募股权交易中越来越多地运用了“低门槛”(covenantlite)贷款协议，在这些交易中，一些贷款交易包含了与债券发行通常更为相关的更为宽松的约定：(Q22007)Bank of England Quarterly Bulletin.

[50] PR Wood,International Loans,Bonds, Guarantees,Legal Opinions(Sweet & Maxwell,2nd

edn,2007)ch 5.

[51]MH Bradley and MR Roberts,'The Structure and Pricing of Corporate Debt Covenants’(2004年5月13日)available at SSRN<http://ssrn.com/abstract =466240>.

[52]关于受托人在履行合同时所处的地位，参见Concord Trusty Law Debenture Trust Corp plc[2005] 2 Lloyd's Rep 221,HL. Financial Markets Law Committee,"Trustee Exemption Clau-ses’Issue No 62(2004年5月),勾勒了运用于金融市场的信托的种种类别，并对每一情况下受托人的作用进行了简要描述。专门研究了国际债券发行中受托人

的作用。提供了一些样本条款。该文献可经以下方式获得〈http://www.fmlc.org/papers/trustee_exemption_clauses_issue62.pdf)(2007年12月访问)。

还可参见P Rawlings,'The Changing Role of the Trustee in International Bond Issues'[2007] JBL43.